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受益需求旺盛 看好机械行业

    人均GDP、工业产出值占GDP比重及各产业就业人数比例等数据显示,中国已步入工业化中期,而工业化中期的显著特征便是重型机械的需求大幅增加,包括工程机械、机床、船舶以及冶金矿山机械。从日韩制造业在工业化中期的发展经验来看,机械制造业在制造业中所占比例将会持续地增加,在中国工业化的进程中,我们长期看好机械行业的投资机会。

  我们发现,尽管面临着本币升值和劳动力成本的持续上升,但细分行业的发展趋势各有不同,以工程机械、冶金矿山机械、机床以及造船业为代表的重型机械保持了收入和利润的持续增长,而在出口方面,上述细分行业的增速也远超行业平均增速。工程机械和冶金矿山机械以及机床的快速发展首先受益于日本国内的强劲需求,在内需市场的培育下,相关企业逐渐具备的国际市场竞争力,并依靠技术升级和提高劳动生产效率克服了本币升值以及劳动力成本上升的难题,造船行业则是受益于当时全球造船业由西欧向日本的转移。综合来看,目前全球造船业正加速向中国的转移,工程机械受益于国内市场的旺盛需求、出口业务的大幅增长,冶金矿山机械受益于工业化进程对煤炭和钢铁的需求,我们看好2008年的造船、工程机械以及冶金矿山机械等细分行业,而在企业的选择上,我们更看好具备内涵式增长和外延式扩张能力的企业。

  造船业:中国加速崛起

  我们认为,全球造船景气周期将有望持续到2011年。尽管全球经济增速将在2008年下滑,但根据世界货币基金组织的预测,2008年全球经济增速将依然维持在4.8%的高位,而根据Clarkson的预测,全球海洋贸易增速依然会保持高位运行,因此,我们认为全球经济增速的下滑可能会影响到2008年的新船订单,但不会导致全球造船景气周期的提前结束。我们认为,本轮造船景气周期有望通过不同类型船舶景气周期的轮换而得到延续。

  对于造船企业未来几年的盈利,我们认为,即使全球造船景气周期提前出现了回落,也不会影响造船企业的盈利能力。从新船订单来看,全球造船企业的新船订单已经安排到了2012年,按2006年的手持订单/完工量计算,目前全球船厂手持订单也足以支撑今后四年生产所需,同时,全球船厂工作量饱满、船坞紧张的局面促使新船造价不断上升,值得我们注意的是,全球船厂将在2008年开始生产2006年新接的高价船订单,未来造船企业的持续盈利可期。

  我们认为,造船景气周期的提前结束将加速中国造船业的崛起。通过分析韩国造船业在90年代中期赶超日本的过程,我们发现劳动力成本优势以及政府的支持成为韩国造船业能够胜出的重要因素。中国造船企业目前相对日韩拥有明显的劳动力和钢材成本优势,但在船配国产化率以及生产效率方面与日韩有一定的差距,但国家目前已经加大对船配产业的投资力度。我们预计船配国产化率将会得到大幅度提高,从目前国内某些技术领先的造船企业来看,船坞周期达到50天,接近日韩30—40天的水平。结合韩国造船业的崛起经验,我们认为,在拥有明显成本优势的背景下,一旦全球造船景气周期出现回落将加速中国造船业的崛起。

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